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华泰策略:疫情影响短期A股节奏但也许率不改倾向

  风险挑示

  最先,分析节前A股市场已隐含了多少疫情对A股盈余的负面影响。参考2003年SARS、2013年H7N9禽流感期间的风险溢价程度(SARS时期A股估值较高可参考性较矮,主要参考H7N9时期),展望本轮疫情A股风险溢价高位约在5%~5.5%程度,对答1月23日上证综指收盘价(2976点)所隐含的市场对2020年A股盈余添速的预期约为2.5%~8.5%,矮于吾们5%~10%的预判,以及年头市场10%~15%的预期。

  从全球性影响的视角看,如今新冠疫情主要是春运等人口起伏添速疫情的片面性扩散,荟萃于中国国内,而2003年SARS疫情则是全球性扩散。从两次疫情的全球分布看,本次新冠疫情病例主要荟萃在中国区域,荟萃度高达99%,而2003年SARS疫情病例中国区域分布92%,其异国家和地区则占8%,其中添拿大占3%、新添坡占3%。

  经济组织分歧导致疫情对经济的冲击弹性分歧

  1) 人口荟萃的线下消耗,涉及走业包括商贸零售、传媒。疫情的传播按捺人口荟萃场所的消耗需求,出走购物也基本以保障性的必需消耗品为主,商场、超市、影院等线下的非必需性消耗业绩受到冲击。因为国内疫情扩散高峰正值五一黄金周,SARS对于彼时线下零售数据的冲击尤其隐微。2003年5月,各地零售数据展现分歧程度地回落,疫情重灾区北京当月社零同比消极9.6%。2003Q1-Q2,A股商贸零售、传媒板块净利润累计添速别离下滑18%、44%。

  SARS启示:上走期的“弯折”,新添疑似病例是市场晴雨外

  被动去库尾部 三产和消耗主导VS主动补库期 二产和投资主导

  形成暂时性冲击,且冲击时长或短于SARS疫情影响时长的因为在于:从经济添长理论与经济编制的角度看,新冠疫情与SARS疫情相相通,均属于外部性的冲击,即对影响经济添长的主要变量形成扰动,使之偏离原有轨迹而导致经济展现暂时性震动,不走测的变量清淡对经济添长的负面冲击仅维持一段时间,影响的程度取决于疫情赓续时间、扩散周围、疫情防控程度等。吾们认为相比SARS疫情,本次新冠疫情因为答对的及时性和厉格性等,疫情防控奏效时间或将显明缩幼。与此同时,吾们认为本次新冠疫情对做事力、资本、技术等负面冲击总体不大,并不转折吾国经济的中永远发展趋势。

  疫情对A股盈余添速及沪指震动区间影响的情景倘若

  新添疑似病例的转折同样能够注释大宗商品市场在SARS时期的走势,油价与铜价见底时点亦为4月终旁边,大致对答新添疑似病例见顶回落的时点,油价与铜价受疫情回落驱动的反弹走情也基本在6月初终结。宏不悦目层面的数据转折晚于新添疑似病例顶/市场底一个月旁边展现,工业增补值同比和社零总额同比在2003年5月旁边见底,进出口添速和固定资产投资添速在2003年全年均处于高位运走,受疫情影响不大。

  借鉴SARS时期AH股外现:大势层面,新添疑似病例是市场情感的高频同步指标,其波峰或将预示市场走出波谷;配置层面,沿人口荟萃、人口起伏等五大传导链条的走业有回撤压力。在新冠疫情vs SARS的五点迥异下(内外扩散程度、重疫区经济功能、做事力输入输出、经济周期及组织、互联化产业成熟度),展望本次新冠疫情对吾国经济全年的冲击幅度也许率弱于SARS疫情,但Q1经济冲击幅度或不弱于SARS疫情期间。考虑疫情哀不悦目、中性、笑不悦目情形倘若下,A股盈余添速未显明偏离2020年度策略报告中的预判区间,维持指数收入率、市场节奏、配置主线的判定。

  从判定对经济和A股的影响起程,吾们重点从三个视角对比总结了本次新冠疫情VS SARS疫情的五点迥异。三个视角包括区域周围、时间节点和跨度、所处经济周期位置和经济组织状况;五点迥异主要是1)疫情荟萃于国内VS疫情全球性扩散;2)重疫区的功能分歧——交通枢纽重疫区 VS 经济中央重疫区;3)疫情希奇时点的人口起伏主倾向分歧——做事力输出省 春节前 VS做事力输入省 春季开工后;4)所处经济周期位置和经济组织状况个分歧——被动去库尾部 三产和消耗主导VS主动补库期 二产和投资主导;5)互联化程度分歧——网购/快递/云办公/主动化成熟期VS网购/快递/soho/主动化首步前。

  SARS启示:新添疑似病例“波峰”或将预示市场走出“波谷”

  SARS疫情大周围爆发前,在较为宽松的货币政策环境下,国内经济自2002Q3进入周详苏醒:PPI同比由负转正,工业企业开启主动补库,2003Q1实际GDP添速同比首次登上双位数。2003年3月SARS大周围爆发后,宏不悦目经济和企业盈余在Q2和Q3受到必定程度冲击,实际GDP添速从Q1的11.1%回落至Q2的10.0%,全A非金融石油石化的归母净利润添速(累计同比)从2003Q1的42%回落至22%(2003Q2)和27%(2003Q3),工业企业收入添速亦从高位幼幅回落。

  2) 人口起伏的出走场景,涉及走运(航空、铁路、公路)、消耗者服务(餐饮旅游、酒店及度伪村、博彩)。SARS时期并未执走相通“封城”的强力度人口阻隔,但一方面,疫情的爆发导致国内群多自愿地削减远途出走的需求,而SARS在国内的爆发正值五一黄金周前夕,是旅走社和航司全年业绩的关键期;另一方面,2003年4月6日,WHO将北京列为疫区,提出限定针对前去北京的国际旅走,境外游热门区域东南亚亦被列入疫区,出境和入境游均受重创。2003年全年国内旅游业总收入同比消极12.3%,国内及入境旅游人次别离同比消极0.9%、6.4%。国内及国际旅游人数的削减直接抨击消耗者服务和航空公司。A股消耗者服务、走运走业2003Q1-Q2净利润累计添速别离下滑96%、47%。

  01

  下走风险是疫情控制情况矮于预期,疑似病例、重症病例仍赓续上升;上走风险是疫情控制情况好于预期、元宵节后复工平常。

  【华泰策略】新冠疫情的五大特征对A股的影响分析

  经济周期分歧阶段导致的供需组织影响分歧

  后续反弹的力度亦能够较大的因为在于两个方面:

  对比湖北与广东、北京三地在全国的经济权重、所处产业链位置、与国内其他区域经济相关的周详度(人口、货物、资金、新闻等生产要素起伏),SARS重疫区在全国的经济地位要显明高于新冠疫情重疫区。单从新冠疫情与SARS疫情的区域周围迥异角度这点来看,本次新冠疫情对吾国经济全年的总体冲击幅度也许率弱于SARS疫情;但从时间节点和经济组织两点迥异来看(见后文分析),短期经济冲击幅度或不弱于SARS疫情期间。

  中央不悦目点

  3)网上消耗或必定程度削弱疫情对需求端的冲击。需求端方面,清淡来说,受疫情影响,餐饮、旅游、娱笑、走运等以服务消耗为主的消耗需求或受到必定程度的按捺,这主要是受社会恐慌心思导致的暂时性消耗意愿消极的影响。同时,如今生活方式与2003年也有较大差别,比如网上消耗周围占比不息挑高等,疫情对需求端的冲击亦或有所削弱。

  2003年SARS非典疫情,是本次新冠肺热疫情爆发前中国经历过的等级相近的疫情。从疫情对中国经济和A股市场的影响来看,两者既具可比性、亦具迥异性。以SARS疫情发展行为推演模板,复盘疫情期间的AH股走势(市场面)、宏不悦目经济及政策答对(宏不悦目面)、走业基本面转折(中不悦目面),必定程度上可辅助判定本次疫情对A股的影响。

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  本轮地产 消耗 走运仍有下走压力,线上消耗等 ToB/G产业有看保持景气

  宏不悦目面:经济上走期的“短暂弯折”,定向财政政策发力

  总体结论:市场方面,AH股进入“SARS疫情状态”的时点分歧(H股3月初 vs A股4月中旬),但回撤幅度(9%旁边)、探底时点(4月末5月初)、反弹终结时点(6月初)大致相通,新添疑似病例是市场情感的高频同步指标。宏不悦目方面,彼时国内货币政策宽松,宏不悦目经济处于上走期,SARS对经济添长造成短期扰动但并未形成根本性的永远影响,货币政策受地产过热、信贷添速攀升的掣肘,反周期政策调控以定向财税政策为主。中不悦目方面,SARS对于各走业影响程度纷歧,结吻合中不悦目走业数据及企业财报数据,吾们认为SARS疫情存在五大负面传导链条,即人口荟萃(商贸、传媒)、人口起伏(走运、消服)、地产及后周期(房地产、家电)、关键消耗品价格(食饮、农牧)、人口情感(券商)。

  从集体回撤幅度来看,恒生指数和上证综指受SARS影响的最大回撤别离为9.3%和9.0%(港股以2003.3.3-2003.4.25计算,A股以2003.4.15-2003.5.13计算)。消耗者服务、商贸零售、地产等板块在A、H股中回撤幅度均较大,医药、公用事业等板块在A、H股中均跑出隐微超额收入。市场进入修复期后,走业的反弹力度与前期的跌幅相关不大,倘若吾们不详地认为爆发期的回撤是估值(情感面)与业绩的双杀,修复期的反弹是市场对于估值(情感面)的修整的话,那么爆发期 修复期的总外现能够大致地反映SARS对于走业以前业绩预期是否造成内心性影响,从这个角度看,总外现下跌的消耗者服务、商贸零售、房地产、家电等的业绩预期有受到SARS的隐微影响。

  经济组织分歧导致疫情对经济的冲击弹性分歧

  一季度宏不悦目经济下走压力较大的因为在于:受封城、大周围居家阻隔、公交停运、春节拜年运动大幅削减等影响,春节消耗旺季不旺;同时,春节伪期延伸、片面地区复工时间延伸等影响下,企业开工滞后,1至2月生产运动也许率偏弱,导致一季度宏不悦目经济下走压力或进一步添大。

  2)工业主动化、网上办公以及后续升迁产能行使率等形式或必定程度弱化疫情对供给端的冲击。对供给端的冲击主要表如今因为当局延伸复工、员工返工延伸、削减商场等众目睽睽的买卖时间或停息买卖等,会造成必定的经济亏损,但对集体经济编制的供给端并不会产生大幅的冲击;并且当疫情得到有效控制时,供给端恢复的速度较快,后续添快生产运动或必定程度弥补前期造成的亏损。此外,从投资的角度看,因为疫情是暂时性外部冲击,对企业生产投资计划并不会形成较大影响,仅能够影响投资的节奏。对比SARS疫情期与本次新冠疫情期所处的经济背景、经济组织、做事方式(网上办公、工业主动化等)、影响的区域周围、时间跨度以及答对的方式形式等,吾们认为新冠疫情对供给端所产生的负面冲击或幼于SARS疫情期。

  疫情对A股盈余添速及沪指震动区间影响的情景倘若

  爆发时间点分歧,叠添在相答时点重疫区的人口起伏主倾向分歧(湖北省为做事力输出大省,而北京和广东为做事力输入大省),导致政策答对的速度和方式分歧。因为本次重疫区是交通枢纽而非经济中央,且处于春运前,答对措施如封城、公交停运、伪期延伸等与SARS期间分歧,吾们认为短期措施的及时性、厉厉度要高于SARS期间,但对疫情的防控奏效或快于SARS期间。1月23日至1月29日不到一周的时间内,针对本次新冠疫情,大陆31个省份均采取了公共卫生事件最高级别的优等回响反映。

  因为与SARS疫情爆发时点、答对的及时性以及厉峻性平分歧,吾们认为本次新冠疫情将对吾国经济形成暂时性的冲击,且负面冲击的时长或短于SARS疫情影响时长,其中一季度宏不悦目经济下走压力或较大,但后续反弹的力度亦能够较大,即吾们倾向于认为本次新冠疫情主要影响本轮企业盈余弱苏醒的节奏,但不会转折弱苏醒的倾向,撑持节前A股市场演绎的主逻辑(企业盈余边际改善预期 起伏性仍偏宽双线并走)短期受到必定挑衅,但在不确定性逐渐清除后也许率修复。

义务编辑:陈志杰

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  SARS时期疫情事后,下半年经济不息补库存 工业增补值同比回升,原原料景气度居前、走运业绩反转,而消耗端全年业绩受影响。2003年下半年涨幅居前:石油石化、煤炭、钢铁、有色金属、电力及公用事业、交通运输、银走、汽车;2003年下半年跌幅居前:消耗者服务、国防军工、医药、计算机、商贸零售、房地产。

  经济周期分歧阶段导致的供需组织影响分歧

  (2)优选短期受宏不悦目环境和市场情感影响而下跌、但中期逻辑最顺的科技制造;

  (1)笑不悦目倘若下, 疫情在三月前得到控制;新添确诊和疑似病例在二月达到高峰后回落;供需两端对冲政策积极,一季度奏效,反转经济下走压力;

  2003年6月后, 亚洲一本噵100网站疫情趋于安详,随着宏不悦目数据修复和信贷数据进一步添长,中央最先收紧地产政策(6月5日121号文) 收紧起伏性(8月23日宣布调升准备金率100bp),集体而言,SARS时期“货币政策保持定力 财政政策定向宽松 地方当局财税优惠”的组吻合拳与彼时的宏不悦目经济环境、货币金融环境是相匹配的。

  2003年SARS疫情阶段,吾国仍处于重工业化时期,第二产业、投资对GDP贡献率较高,对冲经济震动可议定投资;而本次新冠疫情阶段,吾国则处于产业组织转型期,第三产业、消耗对GDP贡献率高。从产业组成迥异看,2003年,吾国以工业为主的第二产业产值占经济总量的46%,为那时吾国的第一大产业,而2019年,吾国以服务业为主的第三产业产值占经济总量的54%,是如今吾国的第一大产业。从三产对经济添长贡献率看,2003Q1第二产业GDP累计同比贡献率达到53%,高于第三产业贡献率,而2019Q4,第三产业GDP累计同比贡献率达到59%,显明高于第二产业贡献率。从三驾马车对经济添长的贡献率看,2003年,资本形成总额的贡献率为70%,最后消耗支付的贡献率为35%,而到2019年,资本形成总额的贡献率为31%,最后消耗指出的贡献率则达到58%。

  02

  新冠VS SARS:五点迥异下对经济和A股的冲击分歧 

  在新添疑似病例高峰(金麒麟分析师)到来前,集体市场风险偏好希奇是疫情利空走业仍有下走压力。短期四点配置思路:1)优选节前疫情升级期、市场下跌时的强势品栽如医药、电动车产业链;2)优选短期受大势情感影响而下跌、但中期逻辑最顺的科技制造;3)优选海外有产能、处于海外大客户供答链的上中游设备及零部件制造商;4)短期关注能够直批准好于疫情的在线哺育/网络购物/游玩/速冻及快消食品。吾们11.22年度策略中的三大主线:电动车链/计算机/电子,以及制造业投资逻辑下的设备及零部件板块,也吻合短期相对收入配置逻辑,有看逐渐“王者归来”。

  展望参照SARS时期,片面板块景气和估值仍有下走压力:地产及后周期(修建、地产、家电)、走运(航空、铁路、公路)、消耗者服务(餐饮旅游、酒店及度伪村、博彩)、传媒(片面高估值线下子走业)。

  宏不悦目面:经济上走期的“短暂弯折”,定向财政政策发力

  本次新冠疫情与SARS疫情爆发的时间节点分歧:本次新冠疫情荟萃爆发首于1月中下旬的春节前,而SARS疫情荟萃爆发首于3月,是在春季开工后。

  网上消耗、网上办公、工业主动化等或削弱疫情对供需两端的冲击。从新冠疫情对供需两端的影响看,相比SARS疫情期,供给端的冲击或更幼,需求端消耗萎缩时长或更短:

  吾们展望新冠疫情对全年A股盈余的影响弱于SARS时期,但对Q1 A股盈余的影响或不弱于SARS时期。参考2003年SARS、2013年H7N9禽流感期间的A股风险溢价程度,吾们认为节前A股市场已基本隐含了疫情对A股盈余影响的较哀不悦目至中性区间(疫情防控笑不悦目、中性、哀不悦目情景倘若下,预估2020年A股净利润添速或约10%、7%、3%,未显明偏离吾们在年度策略展看中5%~10.9%的预判)。基于节前price in的程度、盈余展望、历史经验借鉴,吾们预估哀不悦目情形下沪指有能够在疑似病例峰值前下跌至2800点一线,但拉长全年来看,吾们认为3000点以下是配置时机。

  从库存周期角度看,本次新冠疫情阶段,吾国经济正处于弱苏醒阶段,库存周期处于底部区域,供需两端皆最先企稳,而SARS疫情阶段,彼时吾国经济最先略有过热,正处于主动补库中期。对比爆发的高峰时点,本次新冠疫情处于期间,正值供给相对欠缺的时期,而SARS疫情则是在开工饱满阶段,供给相对优裕。从PMI分项数据看,2019年11-12月PMI回暖,其中生产端、需求端均有分歧程度回暖,生产端回暖更添显明,同时大中型企业PMI生产、PMI新订单等回暖均好于幼型企业。

  吾们展望疫情影响经济弱苏醒节奏、但不会转折苏醒趋势:

  配置方面,在新添疑似病例高峰到来前,风险偏好或仍将下走,短期四个配置思路:

  此外,疫情主要的地区(如北京、广东)的地方当局也配套中央出台了力度更大的优惠政策。2003年5月21日,北京发布《关于防治非典型肺热疫情期间保持社会安详促进经济发展的若干政策措施》,将对受SARS疫情影响较为主要的餐饮、旅店、旅游、娱笑、集贸市场、公共交通客运等走业,免征片面走政事业性收费和当局性基金,并将对包括抗击“非典”一线医务及防疫做事者,施舍防治非典资金和物资的企业、幼我等社会力量,农副产品批发、零售市场的个体户,饮食、旅店、旅游、公交、出租汽车等走业执走税收优惠政策。

  新冠vs SARS:五点迥异下对经济和A股的冲击分歧

  5)人口情感的恐慌宣泄,涉及券商。上文中挑到,A、H股市在SARS疫情爆发阶段最大回撤约为9%,尽管SARS时期并未进走股市息市或延睁开市,香蕉 黄app受股市回撤和成交量下滑影响,券商业绩亦展现大幅震动。2003Q1-Q2,A股非银走业净利润累计添速下滑5%。

  从上市公司数目分布角度看,湖北省共有上市公司107家,主要分布在电子、化工、医药生物、通信等周围。从流通市值占比角度看,湖北省上市公司在通信、钢铁、商贸、电子、军工走业的流通市值比重占对答板块流通市值比重较高,均超过5%。

  市场面:AH股进入“SARS状态”时点分歧(4月中旬vs 3月初),但回撤幅度(约9%)、探底时点(4月末)、反弹终结时点(6月初)相通,新添疑似病例是市场情感的高频同步指标。宏不悦目面:彼时疫情前中国货币政策宽松、宏不悦目经济处上走期,SARS对经济添长仅造成短期扰动,对冲政策以定向财政政策为主,而非受信贷添速攀升掣肘的货币政策。中不悦目面:结吻合走业景气及财报数据,吾们认为SARS疫情主要有五大负面传导链条,人口荟萃的线下消耗(商贸、传媒)、人口起伏的出走场景(走运、消服)、地产及后周期、关键消耗品(食饮、农牧)、人口情感的恐慌宣泄(券商)。

  从疫情期的对冲政策来看,因为SARS疫情爆发前国内货币政策已经处于较为宽松的状态,M2同比 地产出售数据快速攀升,经济濒临过热,疫情爆发后货币政策发力空间有限,彼时对冲政策以定向的财政政策为主。2003年5月8日,财政部发布《关于对受“非典”疫情影响比较主要的走业减免片面当局性基金的关照》,挑出:1)对受疫情影响比较主要的走业(餐饮、旅店、旅游、娱笑、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等)减免片面当局性基金,2)对民航旅客运输业务、旅游业和铁路旅客运输收入免征买卖税、城市维护建设税和哺育费附添,3)对受非典型肺热疫情影响较大的走业(民航、旅游、商贸等)和地区实施正当信贷倾斜,如积极发放阶段性财政贴息贷款。

  风险挑示:

  市场面:A、H股回撤9%,新添疑似病例为市场情感的高频同步指标

  SARS启示:上走期的“弯折”,新添疑似病例是市场晴雨外

 

  吾们认为因为病毒疫情对消耗的冲击要大于投资的影响,本次新冠疫情对经济的冲击弹性或相对更大。清淡来说,病毒疫情(SARS、新冠疫情等)对经济的冲击除了与疫情的大幼相关外,还与疫情发生地自己的经济编制组织相关,分歧的经济编制组织针对联合疫情所做出的经济回响反映、冲击均有所分歧。不论是SARS疫情照样新冠疫情,都具有较强传染性,所以必要降矮人口起伏性以期控制疫情发展,所带来的终局是,消耗者削减外出用餐、削减探亲运动、削减外出旅游等运动,对餐饮旅游、商贸零售、体育文娱等的冲击相对较大,但对工业部分、投资运动的负面影响则相对较幼。所以,结吻合吾国如今的经济组织,吾们认为本次新冠疫情对吾国经济全年总体冲击幅度也许率弱于SARS疫情,但Q1经济冲击幅度或不弱于SARS疫情期间。

  本轮爆发期利空走业仍有下走压力,修复后期三大走业看“王者归来”

  从GDP分项数据来看,走运、餐饮酒店、金融在2003年Q2产值受疫情的负面影响最为隐微。从上市公司的业绩来看,走业利润对于疫情更为敏感,走运、消耗者服务、商贸零售、传媒、地产及后周期(家电)、农业、非银金融在2003Q2和Q3业绩震动较大,从冲击幅度来看,消耗者服务和走运受到的负面影响最为隐微,从冲击赓续时间来看,消耗者服务和商贸零售受到负面影响时间或最长,全年净利同比下滑,其余绝大无数受疫情冲击的走业在2003Q4后净利累计同比转正或大幅回升。

  疫情荟萃于国内VS疫情全球性扩散

  疫情影响短期A股节奏但也许率不改倾向,中期主线有看“王者归来”

  4) 关键消耗品价格(如猪肉),涉及农林牧渔、食品饮料。SARS疫情爆发期间,生猪养殖走业受到牵连,2003年2月-6月猪肉价格赓续下走,回撤幅度达到10%。疫情对于猪价的负面影响影响表如今两个方面,1)人口起伏限定与区域阻隔强化,货物流通受阻,市场短期内表现分割化,销区供不该求,而产区供大于求;2)外出就餐削减导致餐厅对于肉类团膳需求降矮。猪肉价格下走直接导致农业板块业绩展现大幅震动,2003Q1-Q2,A股农林牧渔走业净利润累计添速下滑6%。

  吾们认为,SARS疫情对于企业盈余的影响主要分布在以下5个传导链中

  本轮地产 消耗 走运仍有下走压力,线上消耗等 ToB/G产业有看保持景气

  短期利空走业仍有下走压力,中期三大主线有看“王者归来”

  新冠VS SARS:五点迥异下对经济和A股的冲击分歧

  因为封城、居家阻隔、延伸复工时间等影响,湖北省重点产业尤其是占全国产值或市场份额较高的产业/企业或将受到新冠疫情必定程度的供给冲击:从工业企业产值比重看,非金属采矿业、汽车制造、饮料制造等工业产值占全国较高比重(非金属采矿业2017年产值占全国非金属采矿产值比重达10.7%,汽车制造产值占全国工业汽车制造业产值比重达到8.4%)。

  从SARS疫情展现到修整,AH股市的反答经历三个阶段,1)酝酿期,这一阶段以SARS首个病例展现为首,以市场最先price in疫情的负面影响为止,这一阶段疫情在初步扩散,但新闻尚未公开或大周围传播,市场走势与疫情相关性幼;2)爆发期,这一阶段相关的疫情报道最先普及传播,市场快速回撤,进一步price in疫情的负面冲击和湮没的更大周围感染的哀不悦目情形;3)修复期,这一阶段疫情照样在赓续,疑似病例照样在增补,但局面逐渐可控,市场最先反弹,逐渐修复前期过于哀不悦目的预期。

  一方面,疫情缓解后,企业或添快恢复生产、挑高产能行使率。待疫情的不确定性逐渐清除后,企业或添快恢复生产,为补足前期休业时的订单需求以及全年的生产出售计划等,企业后续或增补开工力度、扩大生产、促进出售等,且如今吾国供答链比较完善、各级回响反映能力较强等均有助于企业生产的恢复。从产能行使率看,2019Q4工业产能行使率76.6%,仍处于较高程度;2003年SARS疫情期间,以5000户工业企业设备能力行使程度指数外征的企业产能行使率总体上仍处于不息上走趋势。

  组织上,从三大产业和宏不悦目经济三驾马车的拆分来看,SARS疫情对于服务业的冲击要隐微高于工业和农业,对消耗的冲击要隐微大于出口和投资。2003年服务业对GDP添长的贡献率由2002年的46.5%大幅下滑至39%,消耗对于GDP添长的贡献率由2002年的55.6%骤降至35.4%(1994年以来的最矮程度)。

  被动去库尾部 三产和消耗主导VS主动补库期 二产和投资主导

  新冠疫情vs SARS疫情:1)疫情荟萃于国内VS疫情全球性扩散;2)重疫区的功能分歧——交通枢纽重疫区 VS 经济中央重疫区;3)疫情希奇时点的人口起伏主倾向分歧——做事力输出省 春节前 VS做事力输入省 春季开工后;4)所处经济周期位置和经济组织状况个分歧——被动去库尾部 三产和消耗主导VS主动补库期 二产和投资主导;5)互联化程度分歧——网购/快递/云办公/主动化成熟期VS网购/快递/soho/主动化首步前。五点迥异之下,吾们认为本次新冠疫情对吾国经济全年总体冲击幅度也许率弱于SARS疫情,但Q1冲击幅度或不弱于SARS疫情期间。

  吾们展望两个关键因素或将影响市场节奏和空间:1)新添疑似病例高峰;2)货币财政对冲政策及其收获。新添疑似病例的“波峰”有看预示市场风险偏好矮位和调整的“波谷”,随之在市场预期修复期,货币财政政策力度将影响经济修复和市场上走空间。

  集体来看,SARS对宏不悦目经济的冲击更多是经济上走期的“短暂弯折”,既异国转折2002Q3后的经济苏醒趋势(2003Q4后宏不悦目数据周详回暖),造成的负面冲击也集体可控(2003Q2和Q3的片面宏不悦目数据虽边际回落但仍在高位运走),全年GDP添速站稳10%。

  SARS时期财政货币政策受制于地产过热、信贷添速攀升,以“货币政策保持定力 财政政策定向宽松 地方当局财税优惠”的政策组吻合为主,而如今经济处在弱苏醒前期,货币和财政政策有看更添积极。

  SARS时期线下消耗景气难修复,疫情事后工业景气主线回归

  重疫区功能分歧:交通枢纽重疫区 VS 经济中央重疫区

  1)总体看,不论是SARS疫情照样新冠疫情,对供给端的影响均相对较幼,这是因为疫情主要影响人们的走为方式(包括生活方式和做事方式),对人流产生必定影响外,对物流、资金流、新闻流、技术流等影响则比较幼。

  能够是受两地新闻传递的迥异影响,A、H股市进入爆发期的时点并不相通,港股从3月初最先快速回撤,A股从4月中旬才进入“疫情状态”,两个市场进入爆发期的时点分歧,但市场见底/反弹开启的时点,以及反弹终结的时点均表现高度联合,新添疑似病例是衡量这暂时点的湮没关键指标。2003年4月终,SARS新添疑似病例最先见顶回落,对答AH股市这轮因疫情导致的回撤告一段落,开启反弹走情,直至6月初,SARS新添疑似病例首次降为个位数,累计病例挨近峰值,市场修复基本到位。值得仔细的是,6月后A股市场再度赓续下走直至10月,彼时全球疫情已经修整,市场下走的主驱动力实则为地产政策收紧(6月5日中央出台121号文件)以及央走收紧起伏性(8月23日宣布挑高准备金率100bp)。

  新冠疫情的五大特征对A股的影响分析       

  下走风险是疫情控制情况矮于预期,疑似病例、重症病例仍赓续上升;上走风险是疫情控制情况好于预期、元宵节后复工平常。

  中不悦目面:走运、消服、商贸、传媒、地产及后周期、农牧、非银冲击大

  疫情荟萃于国内VS疫情全球性扩散

  综吻合前述新冠与SARS在五个方面的迥异,吾们展望新冠疫情对全年A股盈余的影响弱于SARS时期,但对Q1 A股盈余的影响或不弱于SARS时期。

  风险挑示

  正文如今录

  来源:华泰策略钻研

  (4)短期关注能够直批准好于疫情的在线哺育/网络购物/游玩/速冻及快消食品。

  上文已经挑到,吾们根据从SARS疫情展现到修整市场外现,将AH股市的反答经历三个阶段,1)酝酿期,这一阶段以SARS首个病例展现为首,以市场最先price in疫情的负面影响为止,这一阶段疫情在初步扩散,但新闻尚未公开或大周围传播,市场走势与疫情相关性幼;2)爆发期,这一阶段相关的疫情报道最先普及传播,市场快速回撤,进一步price in疫情的负面冲击和湮没的更大周围感染的哀不悦目情形;3)修复期,这一阶段疫情照样在赓续,疑似病例照样在增补,但局面逐渐可控,市场最先反弹,逐渐修复前期过于哀不悦目的预期。

  网购/快递/云办公/主动化成熟期VS网购/快递/soho/主动化首步前

  末了,基于节前price in的程度、盈余展望、历史经验借鉴,预估新冠疫情对大盘点位的影响。哀不悦目情形下,若疫情赓续至五月乃至更长、新添确诊和疑似病例在四五月才达到高峰回落、供需两端对冲政策积极、三四季度景气回升,上证综指有能够在疑似病例峰值前下跌至2800点一线。而从历史经验来看,AH股进入“SARS疫情状态”的时点分歧,但回撤幅度均为9%旁边,若遵命上证综指从1月中旬高点下跌9%,也也许跌至2800一线。

  走业发展阶段分歧于SARS时期,有看下走中超预期板块:以线上消耗、快速便捷消耗、ToB、ToG产业为主:1)线上消耗:在线哺育/网络购物/网红直播/网络食品/网络游玩;2)快消食品(乳业等)。3)ToB、ToG产业:国防军工、新能源如光伏等。

  如今供需两端均最先逐渐企稳且供给端尤其是大中型企业回暖更隐微的背景下,叠添疫情对供给端的影响弱于需求端,吾们认为本次新冠疫情对经济弱苏醒的逻辑并不会形成较大冲击,微不悦目角度看,幼型企业等或受到的冲击更显明。

  疫情对A股盈余添速及沪指震动区间影响的情景倘若

  (2)中性倘若下,展望疫情在三底至四月初得到控制;新添确诊和疑似病例在三月达到高峰后回落;同时供需两端货币财政对冲政策积极,二季度底政策奏效,景气回升;

  中不悦目面:走运、消服、商贸、传媒、地产及后周期、农牧、非银冲击大

  市场面:A、H股回撤9%,新添疑似病例为市场情感的高频同步指标

  (3)优选海外有产能、处于海外大客户供答链的上中游设备及零部件制造商;

  固然湖北省经济权重相比京粤较矮,但在全国经济社会发展中仍具有较大的影响力。湖北省主要经济指标占全国的比壮大多在4%以上,2018年常住人口挨近6000万人,占全国人口总量的4.24%,GDP占全国经济总量的4.37%,固投占全国固投总量的5.55%、社零总额占全国社零总量的4.81%。

  本次新冠疫情是由湖北武汉为中央扩散至全国,而SARS疫情重点区域则是在广东、北京,新冠的重疫区(湖北)经济权重弱于SARS的重疫区(北京/广东),经济功能也有迥异,武汉为九省通衢的交通枢纽,而北京、广东则为全国性的经济中央。吾们认为经济权重和经济功能的迥异也是两次疫情采取分歧防控措施的主要因为。

  做事力输出省 春节前VS做事力输入省 春季开工后

  如今能够类比SARS爆发阶段,那时A股涨幅居前的走业以景气主线板块 矮估值板块为主:矮估值板块如银走,景气受好板块如医药,景气赓续向上板块如电力及公用事业、国防军工、汽车、石油石化、非银金融、基础化工;跌幅居前的走业:消耗者服务、修建、传媒、计算机、通信、电力设备及新能源。之后在SARS疫情防控奏效阶段,A股涨幅居前的走业:石油石化、电力及公用事业、钢铁、汽车、银走、非银金融;跌幅居前的走业:电力设备及新能源、商贸零售、计算机、传媒、家电、修建、房地产。

  重疫区功能分歧:交通枢纽重疫区VS经济中央重疫区

  另一方面,财政政策 货币政策等对冲政策或添码。为答对新冠疫情的负面冲击,经济稳添长的措施或一连出台尤其是要进一步减轻餐饮旅游、商贸零售等受疫情影响较大的重点走业及中幼微企业的义务,如货币政策或一连宽松、企业减税降费或添大、信贷倾斜、定向的财政补助措施等。

  (1)优选节前疫情升级期、市场下跌时的强势品栽如医药、电动车产业链、电子;

  短期利空走业仍有下走压力,中期三大主线有看“王者归来” 

  其次,分三栽情形预估新冠疫情对A股盈余的影响。吾们在2019年11月22日发布的2020年度A股策略展看《坐稳反全球化中的“顺风车”》中,自上而下形式(清淡较中性)展望全年A股净利润添速在5%以上,自下而上形式(清淡偏笑不悦目)展望全年A股净利润添速在10.9%旁边,也即A股净利润添速展望从中性到笑不悦目的区间大致为5%~10%。考虑疫情,展望在笑不悦目、中性、哀不悦目情景倘若下,2020年A股净利润添速或约10%、7%、3%,未显明偏离吾们在年度策略展看中的预判。

  短期四点配置思路,中期四大主线有看“王者归来”

  3) 地产及后周期,涉及房地产、家电、家具。SARS大周围爆发前,受好于宽松的起伏性和地产政策,国要地本地产出售在2003年头呈爆发式添长,2003年1-2月全国商品房出售面积累计同比添长69%,北京地区累计同比添速高达141%。疫情爆发后,地产出售从高位边际回落,疫情重灾区广东的回落幅度高于全国,此后2003年6月中央再度出文再度收紧地产政策,地产出售逐渐由过热转为稳定添长。受地产出售添速下滑和五一黄金周促销破灭影响,地产后周期的家电走业在2003Q2及Q3销量同比添速亦从高位回落。2003Q1-Q2,A股地产走业净利润累计添速由2003Q1的64%下滑至11%,家电走业净利润累计同比由2003Q1的4%下滑至-10%。

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  本轮酝酿期(2019/12/1至2020/1/17)受经济景气回升预期和添量资金风险偏好升迁影响,科技板块(包括传媒)板块涨幅居前。第一例2019-nCoV感染患者发现于2019年12月1日,2020年1月9日确诊为新式冠状病毒,从2020年1月10最先,挨近一周的时间内,确诊病例一向都异国增补,均为41例。从1月17日最先,病例显明添多,直至快捷爆发。2019/12/1至2020/1/17期间电子(半导体)、综吻合金融、计算机、通信、医药、传媒、轻工制造、新能源产业链(动力电池、特斯拉相关)涨幅居前;跌幅前五的走业:银走、交通运输、消耗者服务、煤炭、房地产。

  爆发期(2020/1/17至今)短期景气与疫情相关性较矮科技板块(不含传媒)、军工板块和受好疫情的医药板块涨幅居前,走业景气受疫情影响的必需和可选消耗板块跌幅居前。涨幅居前五的走业:电子、医药、新能源产业链、国防军工(北斗)、通信(5G、光模块),其中只有电子、医药、新能源产业链(动力电池、特斯拉相关)仍上涨;跌幅前五的走业:消耗者服务、农林牧渔、建材、食品饮料、商贸零售。

  做事力输出省 春节前 VS做事力输入省 春季开工后

  SARS时期线下消耗景气难修复,疫情事后工业景气主线回归

  本轮爆发期利空走业仍有下走压力,修复后期三大走业看“王者归来”

  网购/快递/云办公/主动化成熟期VS网购/快递/soho/主动化首步前

  (3)哀不悦目倘若下,疫情赓续至五月乃至更长;新添确诊和疑似病例在四五月达到高峰后回落;供需两端对冲政策积极;三四季度景气回升。

  03

  上述思路基本也未偏离吾们2020年度策略展看的配置不悦目点,电动车/计算机/电子,以及制造业投资相关的设备及零部件板块仍是全年最优板块。

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